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天地源2010年年报点评:业绩增长确定,土地储备有望突破

发布时间:2011-03-28    研究机构:中邮证券

2010年,公司实现营业收入20.5亿元,同比增长10.32%;实现归属母公司净利润1.9亿元,同比增长33.6%;基本每股收益0.263元,同比增长33.6%。

公司结算收入来源更加广泛。公司报告期内结算项目主要来源于苏州的水墨三十度、西安的兰亭坊和枫林意树、盛唐商务大厦以及天津的津九轩等项目。公司未来的结算重点仍然在于这几个项目。

投资收益增长和少数股东损益下降推动公司业绩。公司本期结算毛利为23.64%,较上期下降14.56个百分点,主要由于公司上期结算项目与上期有较大不同所致;营业税金及附加占营业收入比重下降9.71个百分点,主要由于公司所交土地增值税较上期有较大幅度减少。管理费用和销售费用占营业收入比重略有下降,目前公司两项费用率合计为8.54%,处于中游水平。公司报告期内投资净收益有较大幅度增长,主要由于公司报告期内处置中金数据系统有限公司长期股权投资形成。公司报告期内少数股东损益占利润总额比重为2.67%,较2009年有大幅下降。投资收益的大幅增长和少数股东损益的大幅下降是公司报告期内净利润增加的主要因素。

公司土地储备有望较大突破。公司报告期内获得苏州2010-B-1号地块,规划建筑面积10万平方米。公司报告期内收购西安明正房地产开发有限公司, 通过该公司进行土地预储备,如果项目拓展顺利,则公司将有望获得482亩的建设用地使用权。同时,公司目前在天津和惠州的土地储备获取工作也稳步进行,土地储备有望进一步增加。公司目前拥有项目7个,总规划面积约150万平方米,已经不能够满足公司未来的开发速度,公司土地储备的增加将释放公司未来“断粮”风险。

公司未来发展速度将进一步提升。报告期内,公司新开工面积39.34万平方米,竣工面积33.8万平方米,签约销售金额25.14亿元。2011年,公司预计实现新签合同17.53亿元,实现销售回款17.86亿元,比2010年略有下降。但目前公司账面预收款项高达26亿元,占我们预测2011年业绩的130%, 公司销售速度的放缓对公司未来的业绩增长影响不大。新开工面积63.59万平方米,竣工面积37.44万平方米。公司的项目开发速度将有较大提升。

盈利预测:我们预计公司2011年和2012年的营业收入分别为20.9亿元和24亿元,归属上市公司股东净利润分别为2.9亿元和3.5亿元,对应每股收益分别为0.4元和0.49元。

投资建议和风险提示:公司的发展战略是立足西安、巩固上海、壮大深圳、发展天津。受益于二、三线城市房价上涨,公司项目盈利能力将显著提高。2011年新开工面积的加大显示了公司快速发展的决心,而目前正在积极拓展的土地预储备将为公司后续发展提供持续动力,公司未来盈利有望稳步增长。维持公司“谨慎推荐”投资评级。需要注意的是,公司土地储备获取不顺利或销售业绩不如预期则阻碍公司业绩释放。

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