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天地源(600665):结算面积和盈利能力提高

发布时间:2007-05-12    研究机构:国泰君安证券

  公司由03 年西安高新地产收购重组沪昌特钢而来,已拥有良好的开发能力和经验,近年来推行的“孔雀东南飞”异地扩张战略取得一定成效。

  地处西北、西安房价涨幅落后和市场需求启动较慢,销售结算规模不足,项目盈利能力不强,略显保守的稳健经营风格影响了公司成长性,使得过去几年业绩增长低迷。

  公司目前项目储备集中于西安高新区,而高新区是西安和西北高房价和高档楼盘区域,也是西安商品房市场最活跃的地方,已经吸引了中海、富力、金地和和记黄埔等大批一线开发商。

  .. 因西安枫林绿洲、曲江华府和深圳车公庙项目盈利能力非常高,土地储备成本较低,公司未来的盈利能力相对以往将显著提高。

  大股东及其实际控制人实力雄厚,高科集团为全国500 强之一,旗下拥有高新集团、紫薇地产等四驾马车开发房地产,如能注入和整合资产扶持上市公司,则天地源(600665)基本面将会出现根本性变革。但目前来看,因其复杂的股权和资源关系,整合难度很大,至少需要政策外力和强势领导人推动,目前实际控制人也没有任何类似的表述。

  受益于销售结算面积和毛利率快速提升,预计07-08 年净利润平均增速可达到90%,EPS 分别有望实现0.17 元和0.36 元。

  以25 倍08 动态PE、4 倍07 年PB 和130%RNAV 溢价为合理估值,分别得到目标价8.9、8.4 和11.04 元,RNAV 为8.49 元。RNAV 估值目标价高于前两者的原因在于盈利能力高的项目储备将在08 年之后才集中结算,基于此,给予公司11.04 元的12 个月目标价和谨慎增持投资评级

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