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天地源 :销售和结算均大幅增长

发布时间:2010-04-22    研究机构:天相投资

每股收益0.05元、基本符合市场预期。公司今日发布2010年一季报:营业收入5.45亿元、同比增长265.0%;营业利润0.45亿元、同比增长358.2%;归属母公司净利润0.34亿元、同比增长131.2%;每股收益0.05元、每股净资产2.22元。

立足西安、多区域布局的中型开发商。公司是西安高科旗下的地产上市平台,所开发的住宅项目主要分布在西安、苏州、深圳、惠州、天津等地,项目储备规划建筑面积超过100万平米。公司区域扩张战略--“立足西安、巩固上海、壮大深圳、发展天津”,公司正在打造各大区域公司,以构建适应多区域扩张的管理框架。

公司一季度业绩主要有以下三个特点:收入增长、毛利率下降、费用率下降。公司一季度结转收入5.45亿元、同比增长265%,主要得益于结转面积的增长;但毛利率同比大幅下降12.5个百分点至18.2%,主要是低毛利项目收入占比提高所致;费用率同比大幅下降12.5个百分点至5.0%,三项期间费用率都有所下降,主要得益于收入大幅增长带来的规模效应。

2009年销售良好、2010年一季度继续热销。公司2009年内兰亭坊北区、橄榄湾项目基本实现清盘销售,水墨三十度、津九轩、兰亭坊南区、枫林意树二期等项目实现开盘热销,截止2009年底预收款项余额为18.6亿元。

公司2010年一季度销售商品房收到现金5.85亿元、同比增长73.6%,一季度继续热销。

2010年业绩确定性较高。截止2010年03月底公司预收款项余额19.1亿元、较年初增加0.5亿元,业绩确定性较高。下调2010年开竣工计划。公司在2009年报中预计2010年新开工面积22.7万平米、同比下降23%;竣工面积24.9万平米,同比下降12%;公司下调了2010年开竣工计划,主要是对市场预期比较保守。

机构投资者分歧较大。公司2009年报显示前十大流通股东有以下机构:德胜(390万股)、诺安(318万股)、华夏(300万股)、嘉实(177万股);而公司2010年一季报显示:上投摩根(600万股)、诺安(264万股)、长盛(146万股)、嘉实(129万股);上投摩根、长盛等机构投资者在一季度有所加仓,而德胜、诺安、华夏、嘉实等机构则有所减仓。

财务状况比较健康。公司报告期末资产负债率为73.1%,剔除预收款项之后的真实资产负债率为42.7%,在行业当中处于适中水平,长期财务结构比较合理。剔除预收账款之后的真实速动比率为1.6,短期偿债压力较小,公司的流动负债当中预收款项占比达54%。公司报告期末账面现金11.8亿元、比年初减少4.3亿元,主要原因在于经营性现金流为-6.2亿元,虽然公司报告期内销售商品房收到的现金同比大幅增长,但由于支付土地预储备资金,公司的经营性现金流最终还是负的。

盈利预测和投资评级。我们预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.22元和0.35元,以最新收盘价5.93元计算,对应的动态市盈率分别为27倍和17倍,估值水平较高,但考虑到公司以西安为中心的项目布局、清晰的扩张路径、以及较为突出的成长性,我们维持公司“增持”评级。

风险提示。

大盘系统性风险;行业周期性风险;公司异地扩张导致的管理风险;项目销售和结算进度可能不达预期。

申请时请注明股票名称